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除了金融和信貸渠道外，發(fā)行政府債券融資是一種重要的融資方式。隨著基礎設施建設的逐步完善，債券融資結構中政府債券的比例應逐步下降，企業(yè)債券的比例應逐步上升。然而，在過去十年中國新債券規(guī)模類型的比例中，雖然國債的比例迅速下降，但地方債券迅速上升，企業(yè)債券的比例非常小，仍有萎縮的趨勢。例如，2018年，國債和地方政府債券分別占37%.7%和42.8%的新債券規(guī)模僅占非金融企業(yè)債務融資規(guī)模的20%以下。此外，基礎設施項目的特點不僅具有外部特點，而且具有規(guī)模大、周期長、資本密集、沉沒成本高的特點。建造和產(chǎn)生收入需要很長時間。這是一個典型的耐心資本。因此，這與當前政府債務可能存在期限不匹配的結構性矛盾。例如，基于2009年至2015年886個地方政府融資平臺面板數(shù)據(jù)的實證研究發(fā)現(xiàn)，地方政府融資平臺的新投資明顯依賴于短期貸款，期限不匹配現(xiàn)象明顯。我們可以考慮開發(fā)性金融在提供中長期貸款中的作用，以解決基礎設施融資期限不匹配的問題。開發(fā)性金融以政府信貸和市場化經(jīng)營為基礎。一方面，融資成本可以有效降低；另一方面，融資期限通常相對較長。開發(fā)性金融支持具有積極外部性的政府投資項目，以降低政府債務帶來的風險。因此，一方面，宏觀政策應防范高杠桿可能帶來的風險，另一方面，我們不能盲目強調(diào)去杠桿化，特別是剛性和快速的去杠桿化。同時，還應考慮對基礎設施投資商業(yè)模式的綜合客觀評價，適度放松地方政府的債務約束，發(fā)揮基礎設施投資加強薄弱環(huán)節(jié)和穩(wěn)定增長的關鍵作用。 六、優(yōu)質發(fā)展與股權融資的結構矛盾 以股票市場和風險投資為代表的股權融資是現(xiàn)代金融體系中直接金融安排的主要形式。以上市發(fā)行股票為例，企業(yè)作為資本需求者直接向資本供應商募集資金，資本供應商成為企業(yè)股東，按其股權比例分享企業(yè)利潤，其投資回報不固定。當企業(yè)破產(chǎn)時，企業(yè)只能在償還各種債務后將剩余資產(chǎn)分配給股東。從這個意義上說，資本供應商需要承擔相當大的風險來投資股票。因此，資本供應商只愿意在預期投資回報足夠高時進行股權投資。然而，企業(yè)的每一筆融資都可以分為許多小股票，從而將風險分散給許多投資者。同時，資本供應商可以選擇多樣化的投資組合來降低其投資風險。公開發(fā)行股票融資的一個好處是，資本供應商可以對企業(yè)投資項目有不同的信息和觀點。VC(風險投資)，PE（私募股權投資）類似于股票市場的運作機制，但進入較早。當企業(yè)仍處于初始階段或增長階段時，企業(yè)的硬信息（固定資產(chǎn)、成熟規(guī)范的財務體系、穩(wěn)定的現(xiàn)金流）較少，人力資本、研發(fā)成果等無形資產(chǎn)是企業(yè)的主要資產(chǎn)類型。由于缺乏硬信息，企業(yè)很難利用間接融資獲得研發(fā)所需的資金，VC與PE直接融資可以解決這一問題，滿足初創(chuàng)企業(yè)和成長企業(yè)的融資需求。高風險的新技術項目更容易通過金融市場獲得所需的資金。此外，股權投資者的回報不是固定的，短期內(nèi)股票回報率的下降不會導致被投資者破產(chǎn)的風險。 因此，股權融資是一種有利于接近世界前沿的新興產(chǎn)業(yè)和新技術項目的融資方式。以美國100年來市值最大的10家公司的行業(yè)類型分布為例（來自數(shù)據(jù)HowMuch.Net），美國的工業(yè)經(jīng)歷了從傳統(tǒng)工業(yè)到電子工業(yè)再到信息工業(yè)的發(fā)展過程。該行業(yè)逐漸從傳統(tǒng)的廣泛（如鋼鐵廠、橡膠廠）到精細行業(yè)（如自動化機械制造商、電影行業(yè)、零售行業(yè)），再到服務行業(yè)的技術公司和金融公司。每個時代的工業(yè)變化背后都是技術的變化。1917年，美國工業(yè)仍受益于第二次工業(yè)革命，仍處于電氣化社會的發(fā)展和改善階段，對橡膠、石油等原材料的需求旺盛。到1967年，美國基本完成了電氣化革命，進入了電影、汽車、零售業(yè)等接近消費者日常需求的產(chǎn)品。到2017年，在20世紀末至21世紀初互聯(lián)網(wǎng)技術的進步和突破下，科技公司和金融公司等服務業(yè)占據(jù)了主流。另一個非常重要的現(xiàn)象是，快速的結構變化將加速企業(yè)的發(fā)展。從以上數(shù)據(jù)可以看出，在20世紀末至21世紀初互聯(lián)網(wǎng)技術的進步和突破下，科技公司和金融公司占據(jù)了主流。與以往的頂級公司相比，2017年中排名前四的科技公司成立時間很短，蘋果和谷歌都沒有超過 40年，F(xiàn)acebook甚至不到20年。因此，可以說，美國股市與新興產(chǎn)業(yè)升級和新技術相互成就。與過去20年相比，紐約股市和中國滬深股市市值結構的行業(yè)分布（來自彭博社的數(shù)據(jù)）可以看出，中國滬深股市在金融、工業(yè)和原材料行業(yè)的市值占比較高，分別高于美國紐約股市的10家.8%、9.2%、6.2%，美國紐約股市的通信服務和信息技術上市公司市值分別高于中國滬深股市.0%和4.6%。雖然中國的產(chǎn)業(yè)結構和技術水平遠離美國的世界前沿，但就股市應該服務的新興產(chǎn)業(yè)和新技術目標而言，中國股市服務于相對成熟的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。換句話說，從這個角度來看，中國股市的實際功能與銀行沒有什么不同。這可能與中國證券業(yè)有關 上海網(wǎng)絡公司SEMTIME發(fā)現(xiàn)商家在粉絲營銷的新概念上做了很多努力，代表蘋果、小米等品牌。他們可以說是在爭奪手機愛好者粉絲領域的第一步。粉絲營銷是什么樣的營銷？粉絲營銷（Fans marketing）是指企業(yè)利用優(yōu)秀的產(chǎn)品或企業(yè)知名度拉攏龐大的消費者群體作為粉絲，利用粉絲相互傳導的方式，達到營銷目的的商業(yè)理念。有些人認為粉絲就是有意向購買產(chǎn)品的這一部分消費者，其實不全是，粉絲和消費者并不是一個概念。一個企業(yè)擁有很多的消費者，卻不代表著他們都是企業(yè)或產(chǎn)品的粉絲。粉絲是對某一種事物的瘋狂喜好者，比如明星，漫畫，動畫，運動，產(chǎn)品等，其中比較知名的有：鋼絲（郭德綱的粉絲）日和（動漫）的粉絲，蘋果(iPhone)產(chǎn)品的粉絲。對于公司來說，積累粉絲是一個時間問題?？煽诳蓸饭驹谌驌碛?8%的高市場份額。到處都有喜歡可口可樂獨特口味的粉絲?？煽诳蓸饭居行驴谖痘蛐庐a(chǎn)品，這些粉絲是最早的消費者，一直追隨可口可樂品牌。(iPhone)手機產(chǎn)品，也體現(xiàn)了粉絲營銷的效果，甚至不乏一些狂熱粉絲為了蘋果的手機通宵排隊購買。對于這些公司，粉絲營銷的效果體現(xiàn)明顯，由優(yōu)秀的產(chǎn)品，所聚攏的忠誠粉絲是粉絲營銷中效果最好的。有沒有粉絲是區(qū)別平庸的產(chǎn)品和偉大的產(chǎn)品的重要因素。利用程式化的市場營銷手段，對塑造一個擁有巨大粉絲市場的品牌，作用是有限的。一個品牌之所以得到粉絲的擁護，不是因為這些工業(yè)化的傳統(tǒng)營銷手段使然，也不是因為這些品牌在媒體上王婆賣瓜的廣告，而是因為這些品牌本身就沒有銷售者和使用者的界限，也沒有買和賣的絕對立場關系。SEMTIME上海網(wǎng)絡公司認為，這些偉大品牌的始作俑者熱愛自己的產(chǎn)品或工作。喬布斯熱情地追求用戶體驗和起源iMac與iPod如此偉大的產(chǎn)品；郭德綱的鋼絲可能不都懂相聲，但感染他們的是郭德綱對傳統(tǒng)相聲藝術的熱愛。推薦閱讀：企業(yè)微博運營管理 Tags:SEMTIME粉絲營銷
